Главная страница
09.07.11 14:08 Основные причины слияния
Существует множество теорий, объясняющих слияния и поглощения какой-то одной причиной. На самом деле в большинстве случаев таких причин бывает несколько. Обычно после объявления о слиянии курс акций компании-мишени повышается, но не настолько, чтобы сравняться с ценой предложения, поскольку неясно, будет ли сделка доведена до конца. Сделка может не состояться, если ее не одобрят регулирующие органы и акционеры или же поглощающая фирма не сумеет организовать финансирование. Разница между текущим курсом акций компании-мишени и ценой предложения называется дисконтом. Он тем выше, чем отдаленнее ожидаемая дата заключения сделки и чем больше вероятность того, что сделка сорвется. «Арб» пытается реализовать этот спред. При сделке с оплатой деньгами для этого ему нужно только купить акции компании-мишени. Но если предложена оплата ценными бумагами, то инвестор должен также хеджировать риск падения курса акций компании-хищника, что можно сделать, продав эти акции без покрытия. Предположим, что поглощающая компания предлагает обменять свои акции на акции компании-мишени в отношении один к одному, акции поглощающей компании и компании-мишени идут, соответственно, по 90 и по 70 дол. за акцию, а арбитражер покупает акции мишени по 85 дол. (столько они стали стоить сразу после объявления о сделке). Потом «арб» хеджирует свою позицию, продав без покрытия акции поглощающей компании по 90 дол. По мере приближения даты поглощения этот 5-долларовый спред между ценой, по которой «арб» купил акции компании-мишени, и курсом акций поглощающей. Продажа без покрытия (короткая продажа, шорт) — продажа ценных бумаг, которыми продавец не владеет. Позволяет заработать на падении курса этих ценных бумаг или не допустить падения прибыли от ценных бумаг, находящихся во владении продавца в настоящее время. Чтобы реализовать эту стратегию, инвестор берет взаймы акции, которые должен поставить. Если позже он сможет купить эти акции по более низкой цене, то получит прибыль, а если они подорожают, то окажется в убытке. Когда сделка состоится и акции компании-мишени будут конвертированы в акции поглощающей компании, «арб» реализует 5 дол. прибыли независимо от текущего курса акций поглощающей компании. Он покроет короткую продажу акциями поглощающей компании по цене 90 дол. за акцию. Если в промежутке рынок упал и курс акций компании-покупателя снизился до 70 дол., то данный инвестор заработает 20 дол. на короткой продаже акций этой компании по цене 90 дол. за акцию минус 15 дол. убытков по акциям компании-мишени, которые он купил по 85 дол.
Таким образом, стратегия арбитражера: купить 1 акцию компании-мишени по 85 дол. и продать без покрытия 1 акцию поглощающей компании по 90 дол. Если слияние произойдет через 6 месяцев после объявления, то 5-процентная прибыль, реализованная в этом примере, будет эквивалентна 10,25% годовых, исчисленных по методу сложного процента (т. е. 1,05 * 1,05 = 1,1025). Если бы половина инвестированных «арбом» средств были заемными, то доходность в годовом исчислении удвоилась бы. Главный риск для арбитражера состоит в том, что слияние вообще не состоится. Тогда курс акций компании-мишени должен вернуться к своему первоначальному значению в 70 дол. В результате «арб» потеряет 15 дол. на покупке акций компании-мишени по 85 дол. Аналогично, даже если курс акций поглощающей компании после объявления о слиянии и упадет, он должен снова вернуться к прежнему значению в 90 дол. после того, как сделка сорвется. Это происходит, так как «короткие продавцы» покрывают свои позиции, покупая акции поглощающей компании. Любой инвестор, который продал без покрытия акции поглощающей компании менее чем по 90 дол., понесет убытки по своей короткой позиции вдобавок к убыткам по акциям компании-мишени.
читать далее »
09.07.11 12:57 Установление стратегических целей банка
Цели банка - это то, чего ей необходимо добиться за определенный период. Требуется выбрать цели, которые поддаются измерению, и указать сроки их достижения. Обычно компании ставят перед собой такие цели: добиться определенных темпов роста дохода, минимально допустимой финансовой доходности и определенной рыночной доли. Например, компания может указать, что хочет к такому-то году увеличить свой доход с 1 млрд дол. в настоящее время до 5 млрд дол. Если компания просто сообщает, что хочет существенно увеличить свой доход, то цель сформулирована неудачно. Цели, которые обычно ставят перед собой компании.
Доходность. Компания стремится добиться доходности, которая была; б) выше или равна требуемой ее акционерами (затраты на собственный кат тал), кредиторами (затраты на заемный капитал) или и теми, и другими вместе (затраты на капитал).
Размер. Компания стремится достичь такой критической массы, т. е. такого объема продаж, который позволит ей получить экономию за счет масштабов
Рост.
— Цели по улучшению бухгалтерских показателей: компания хочет добиться определенных годовых темпов роста прибыли на акцию (EPS) дохода или активов.
— Цели по улучшению оценочных показателей, например по повышении коэффициентов цена прибыль на акцию, ценабалансовая стоимость цена/денежный поток или цена/доход.
Диверсификация. Компания хочет продавать свои нынешние товары на новых рынках, новые товары на нынешних рынках или новые товары на новых рынках. Выбор стратегии всей компании
Стратегии всей компании утверждаются ее руководством и реализуются всеми или несколькими подразделениями, частично или полностью принадлежащими ей. Стратегия роста предполагает ориентацию компании на ускорение роста консолидированного дохода, прибыли и денежного потока. Возможны несколько способов ее осуществления, о чем подробнее будет сказано в этой главе далее при рассмотрении стратегий реализации. Стратегия диверсификации предполагает намерение компании заняться новыми для себя видами деятельности в смежных или совершенно чуждых ей областях. Под стратегией операционной реструктуризации, называемой иногда стратегией изменения принципов деятельности, или защитной стратегией, обычно подразумевают продажу всей компании или ее подразделений, уменьшение ее размеров путем закрытия убыточных или утративших свое значение предприятий, получение защиты от кредиторов в суде по банкротствам или же ликвидацию. Стратегия финансовой реструктуризации компании описывает действия фирмы по изменению соотношения между долгом и собственным капиталом в общей структуре капитала. В рамках этой стратегии компании используют избыточные денежные средства (сверх уровня, необходимого для нормальной работы) на выкуп своих акций, снижают затраты на капитал, увеличивая свою долговую нагрузку, или же проводят управленческие LBO.
Выбор стратегии подразделения банка
Компания должна выбрать из нескольких разумных вариантов стратегии такую, которая позволит ей добиться заявленных целей в приемлемые сроки с учетом имеющихся ограничений по ресурсам. К последним относятся и ограниченность в средствах, и дефицит талантливых управляют. При этом зачастую найти высококвалифицированных управляющих будет труднее, чем деньги. Все стратегии можно свести к четырем основным: 1) стратегия лидерства по снижению цены пли затрат. 2) стратегия ренциации продукции, 3) стратегия специализации, или рыночных ниш 4) смешанная стратегия. Стратегия лидерства по снижению цен или затрат
Эта стратегия отражает популярность ряда инструментов, предложения компанией Boston Consulting Group (BCG). К ним относятся кривая обуяет жизненный цикл товара и методы балансирования портфеля. Цель стратегии лидерства по снижению затрат — сделала так, чтобы у компании были самые низкие затраты на своем рынке, путь строительства современных производственных предприятий, строгого контроля за накладными расходами и избавления от невыгодных клиентов. Теория кривой обучения гласит, что с ростом объема продукции, выпущено компанией за всю историю существования, ее себестоимость снижается геометрической прогрессии, так как ее производство все более рационально. Поэтому самой низкой должна быть себестоимость продукции у компании существующей дольше всех. В связи с этим компания, которая хочет стать лидером в этой области, должна постараться как можно раньше проникнуть рынок и агрессивно снижать цены, чтобы оптимизировать свою рыночную долю.
